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  • 特斯拉国产供应链投资指南

    本文来自微信民众号:远川科技批评(ID:kechuangych),作者:张假假/安琪,支撑:远川研讨所制作组,题图来自视觉中国

    特斯拉真是个磨人的小妖精。美国股民买特斯拉股票,大赚。中国股民买特斯拉产业链股票,大赚。但车主买了特斯拉汽车,却:血亏。车价一连下落,一年前买个宝马5系,一年后就本钱田雅阁了。等等党们想抄底,也落在半山腰。

    推进特斯拉一连贬价的缘由,天然离不开其背地的中国供给链。从2019年特斯拉上海临港工场开工入手下手,特斯拉国产化率就延续上升,从0上升到了70%。而在这个中,供给链也演化出了两种生长情势:“宁德征象”和“拓普征象”。

    这是将来供给链分野的方向,也是产业链投资必需跨过的两道认知门坎。

    宁德征象

    提及国产产业链,起首绕不过去的就是国内新能源动力电池一哥宁德时期(下简称“宁德”),6000亿龙头,从2020年年初到如今涨幅凌驾100%,喜提“电茅”佳誉。

    特斯拉国产供应链投资指南插图

    宁德时期的兴起有几个典范特征:聚焦优良赛道、手艺抢先、多客户横向延长的专注型公司。

    宁德的出发点很高,脱胎于3C花费锂离子电池范畴很有名望的ATL。ATL创立于1999年,随后便迎来了电脑、手机迸发的黄金期,2007年还成为苹果供给商。2011年,ATL动力电池部门自力建立CATL即宁德。而宁德的三位中心高层,董事长曾毓群、副董黄世霖,副总经理吴凯此前均在ATL研发部门担负要职。

    随后宁德时期便在手艺范畴,一起攻坚,领先完成了811电芯的量产,能量密度优于其他三元厂商。PK松下、LG,跻身环球动力电池第一梯队。在2019年行业集会上,一名ATL工程师被人连口赞美,你们宁德时期太牛了。青出于蓝而胜于蓝,宁德时期演出了表率范本。

    宁德时期的手艺垦荒也不是一日炼成的。在“起身-生长-兴起”的生长史上,电池始终是其中心营业,并经由进程与整车厂的协作,不停迭代手艺开发和生产制作才。

    2012年华晨宝马提交了一份800多页的电池需求规格书,宁德接收应战终究胜利完成开发,成为当时唯一一家进入跨国企业动力电池供给链的中企。

    身世好,手艺强,本钱低,捉住动力电池黄金赛道后,宁德跨入了“手艺强-客户多-手艺更强-客户更多”的正向轮回:2013年成为宇通客车供给商,2018年拿下群众MEB。2020年7月起,特斯拉磷酸铁锂版本国产Model3将由宁德供货。另外,国内造车新势力基本上也是标配宁德811电芯。

    特斯拉国产供应链投资指南插图1

    “宁德征象”并不是一花独放,其他范畴也接踵涌现了细分、专注、手艺垂直化计谋的龙头。比方做热治理的三花智控、高压直流继电器范畴的宏发股分等等。三花专注热治理二十多年,聚焦空挪用和车用电子膨胀阀范畴。

    特斯拉国产供应链投资指南插图2

    此类相干的公司另有:银轮股分、新泉股分、福耀玻璃,以及潜伏大概进入中控范畴及域掌握器范畴的德赛西威,潜伏大概进入空悬范畴的中鼎股分[1]。总之,在细分范畴深扎根的公司,值得看一看。

    拓普征象

    除了宁德征象,特斯拉产业链上还涌现了一种“拓普征象”。2020年上半年拓普团体涨幅也凌驾100%,更被不少券商认为是将来具有集成供给才的Tier0.5级别供给商。

    拓普团体建立于1983年,做NVH(即减震降噪和舒适性掌握)起身,如今逐渐拓展到汽车电子和智能驾驶范畴,从单类零部件供给商进化为多营业协同的平台型公司。

    NVH是拓普起身的基石营业,主要分为减震和降噪产物两大类,NVH营业的一大特征就是在整车中普遍散布,协作方浩瀚,比方减震产物大批适用于动力总成、车身、底盘等范畴。同时公司早早缭绕轻量化、智能驾驶等范畴多点规划。

    2002年入手下手向底盘轻量化范畴拓展。2015年量产了锻铝掌握臂,2017岁尾收买福多纳(浙江一汽零厂商)等[2]。现在,拓普已胜利拓展了5条产物线:减震、汽饰、底盘、电子产物、轻量化,合计5000多个产物,2016年时,终究进入特斯拉供给链。

    拓普征象相似的公司另有:均胜电子、华域汽车、旭升股分等。旭升的起身营业是压铸件(如清洗机配件等),生长进程当中逐渐开发出适用于新能源车的各种压铸件,把压铸件品类做大做强的同时,还把营业拓展到变速箱体,悬挂件、电传动系统、机电壳体等。

    特斯拉国产供应链投资指南插图3

    从产业战略上来辨别,宁德征象和拓普征象,就比如:一个是养好鱼,一鱼多吃;一个是养许多鱼,广撒网,海王各有差别。

    那产业链上催生的这两种征象为何会涌现,究竟是稍纵即逝照样会长盛不衰,将来能延续多久,这就须要回溯特斯拉“偷师”的对象——苹果产业链昔时在华归纳的汗青进程。

    特斯拉产业链的苹果投射

    宁德征象和拓普征象,都可以在苹果产业链上都能找到原型。比方拓普团体的生长途径异常相似昔时的立讯邃密精美。这俩公司的特征都是纵向深挖客户需求,横向拓展营业边境,打造优良平台。

    而宁德征象也有对比,比方昔时苹果产业链上光学赛道欧菲光、大立光。大立光2007年起为第一代iPhone供应镜头,然后依附延续抢先的手艺气力,一向迭代满足苹果迭代需求,客户也延长到了其他手机厂商,成为环球手机镜头龙头,2019年整年毛利率69%,比台积电还高,号称台湾股王。

    单一手艺纵深为王和横向多营业为王,这两个征象在苹果和特斯拉产业链上前后涌现,背地有肯定的产业内涵规律可以遵照。

    起首,单一手艺纵深为王的赛道,中心手艺有肯定的继承性和延展性,这意味着后来者想要打破,必需先经由冗长的进修曲线,新手艺研发也须要穷年累月,不太大概演出横空出世,一招鲜,吃遍天的惊天大逆转。比方手机镜头背地的手艺迭代,动力电池手艺途径的演化,都显现出了一个渐进式立异的迭代之路。

    大立光从1991年就入手下手专一研讨塑料镜头,宁德的电池研发在ATL基础上也有20年汗青了。具有先发手艺优势的企业,假如配上优异的治理层肯耐久投研发,就有时机在细分黄金赛道孕育出不少小华为们。

    2020年,同为福建老乡的美团创始人王兴公然表态,宁德的曾毓群往后是肩比任正非的企业家。

    其次,横向多营业的赛道,可以构成平台化也要具有以下条件:所处的赛道上,工艺要具有普适性,产物具有延展性,便于横向延展。同时赛道空间辽阔,可发掘,可延展。另外,须要具有优异的治理机制,比方治理层是不是有才治理多项营业,整合并购等。

    比方立讯邃密精美的起身营业,连接器的生产工艺SMT(外表组装手艺)就具有肯定的普适性。同时收买操纵也是业内的教科书,号称“收买一家公司,进入一个行业”,并购整合险些0失误。

    须要指出的是,这两类公司并不是严厉泾渭分明具有排他性,现阶段的演化更多是生长阶段的侧重点差别,还没有终究定型。比方拓普横向多营业规划的同时,缭绕铝压铸和底盘范畴也在延续垂直做深。

    特斯拉产业链处于什么阶段?

    内涵规律 make sense 后,接下来就须要看产业链演化的长度周期。

    特斯拉在商业情势上学了苹果的软硬件连系,在供给链上进修了苹果的“自立设想+垂直采购系统”,大规模启用国内供给商,这让我们可以经由进程苹果产业链走势大抵展望特斯拉,兴业证券戴畅团队研讨发明:自2009年以来,A股苹果产业链的行情归纳一共阅历了三轮大周期[1]。

    第一波:2009~2012年,产业链先涨估值。

    第二波:2013~2017年,产业链大规模兴起,功绩+立异双驱动。

    第三波:2018~2019年,产业链涌现新赛道,催生新行情。

    特斯拉国产供应链投资指南插图4

    苹果产业链三轮行情,泉源:兴业证券

    2007年iPhone宣布后,苹果开创性的产物带来高销量预期,产业链标的先涨估值。初期各公司功绩增进相对平缓,切入苹果产业链后,由于苹果敏捷成为爆款,资本市场赋予苹果产业链高估值。

    一般来说大部份新兴产业,第一阶段估值都有一个提早兑现的进程,这也相符客观规律。

    2013年9月iPhone5宣布,同时国内智能手机销量进入黄金期。这段时候苹果的中心特征是大规模放量+不停手艺立异。跟着销量兑现并超预期,带动了产业链大规模兴起。自2012年以来,苹果的中国供给商增加了1倍多。到2018年,766家环球供给商中,仅来自大陆地区的已升至346家。

    2016年后,中国智能手机市场到达汗青极点后入手下手下滑,市场进入存量搏杀阶段。苹果缭绕智能生态入手下手发力,比方AirPods的推出给供给链带来了新增进点。

    对比下来,现在特斯拉产业链还处在初期第一阶段,供给链以估值驱动为主。迄今为止,特斯拉汗青累计销量100万辆摆布,这个数字方才到达丰田过去一年销量的10%,谁是老大,谁是小弟,一览无余。

    两条金线可否继承,要看龙头特斯拉后续表现。二级市场对特斯拉将来销量比较乐观,并做了一个预判:2025年有望凌驾200万辆。将来特斯拉销量上涨有几个驱动要素,降本、货多、钱多。

    起首国产化Model3依旧有贬价空间,磷酸铁锂版本低价放量。来岁SUV车型ModelY要上市,市场空间辽阔,加上特斯拉还在经营一款比Model3价钱更低的新产物。另外一连5个季度完成红利,优越的运营治理状况更利于稳固的研发投入,延续改良产物力。

    汗青生长阶段差别,致使龙头企业和供给链的博弈关联响应调解,这也是我们投资时的主要参考。

    供给链求生姿态:拥抱慈母,驱逐严父

    相较于苹果对国产供给链的“严父”角色,方才入华的特斯拉算得上是一个“慈母”。

    苹果对零部件的机能请求一向以来都异常严苛,并常派工程师到元器件厂商共同开发。而特斯拉每每集中精力在中心环节,关于非中心零部件虽然会提出一系列请求,但也会赋予供给商肯定的自立权。

    再从供给商数目来看,苹果相较于特斯拉有更多“备胎”。苹果在某一零部件上采纳多供给商的战略,而特斯拉在单一零部件供给上采用某单一供给商独供或某一供给商主供的情势。

    之所以会存在这类差别,一是由于特斯拉现在议价才不强,引入二供意义有限。二是由于与其引入二供,还不如去革新工艺来勤俭本钱。

    比拟于特斯拉,苹果产业链中非中心、且手艺壁垒不高的零部件供给商生存环境实在令人堪忧。初期他们能经由进程满足苹果的需求而取得较高毛利率,但苹果逐渐引入更多供给商后,利润空间被紧缩。

    这方面,特斯拉初期相对善良,入华后特斯拉对部份供给商执行“三年锁价期”政策,锁价期事后再举行价钱调解。比方旭升股分,旭升2013年7月和特斯拉签署10年的供货协定,协定中划定前三年价钱比较稳固,后续再探讨详细价钱。

    反应到旭升功绩上,2013~2016年旭升股分供给特斯拉的零部件品类不停扩大,得益于锁价,期间内公司汽车营业毛利率延续增进,2016年毛利率高达57.2%。锁价期完毕执行年降政策后,加上承接的低毛利率的Model 3 零部件定单的开释,2017~2019年旭升股分汽车营业毛利率明显下落[2]。

    特斯拉国产供应链投资指南插图5

    三年锁价与旭升的毛利变化,泉源:开源证券

    但特斯拉也想在中国赢利,后续肯定会经由进程压榨供给商猎取红利空间,而且中国区采购指导多来自传统车企,后续的供给商治剖析更多向传统车企的年降战略挨近。这类锁价政策的美差后续很难再有了。

    慈母终会退去,严父正在路上。

    天马行空的乔布斯让苹果横空出世,庄重内敛的接棒人库克则加固了苹果帝国,固然他在供给链上另有一个恶名:“库存克星”。马斯克带着特斯拉一炮而红,后续应当也会有如许一名职业经理人坐镇汽车供给链。

    比拟于手机,汽车具有更长的产业链、更大的市场空间。国内企业应当捉住如今的初期机“三步走”:抓紧上车;坐稳车,争夺不被甩下车;坐好车,再争夺跑进优等车箱,毕竟供给链大佬先吃上肥肉,花费者才喝上肉汤。

    参考资料:

    [1] 戴畅等,兴业证券:黄金十年苹果链条,赤金时期特斯拉——从苹果链时机演化看特斯拉链后续时机

    [2] 刘强等,开源证券:特斯拉系列专题报告(四):复盘苹果供给链生长进程,探访特斯拉供给链历久生长标

    [3] 刘伟浩,广证恒生,汽车行业2019年中期战略

    [4] 新时期证券,拓普团体,汽车NVH 行业龙头企业,新兴营业翻开中历久生长空间


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